有色金属行业2006年下半年投资策略(pdf 39)

投资要点
􀂙 我们认为，2006 年金属牛市仍将延续，各金属品种价格普遍上涨；
􀂙 金属牛市的形成需要两方面因素，一是全球经济的持续稳定增长拉动对
金属的需求；二是供给瓶颈的存在限制了产量的大幅度增加。而且全球
经济方面的因素是主导性因素，供应方面的因素是适应性调整因素。全
球经济的周期决定了金属周期，从全球经济状况可以判断金属价格是处
于牛市还是熊市，再从是否存在供给瓶颈判断金属价格是处于加速上涨
还是减速上涨阶段；
􀂙 从供给角度判断需要考察加工费的变动，如果加工费在下跌，说明供给
瓶颈在资源，而资源的调整非常缓慢，此时金属价格加速上涨，一旦经
过充分调整后，资源逐渐充裕，此时冶炼产能相对不足，供给瓶颈在冶
炼，利润开始向中下游转移，冶炼加工费节节走高，但冶炼加工产能调
整速度很快，很快就可以上马一整套生产线，只需半年到一年时间，此
时由于资源和冶炼产能充裕，产量大幅度增加，金属价格开始滞涨。
􀂙 流动性溢价决定了价格的高度，供求关系决定了周期的长度。流动性过
剩不能拉长金属周期，但可以增加周期的高度，即把金属价格炒得更高。
􀂙 中国、俄罗斯、巴西等人口大国的人口红利拉动全球经济在2006 年、
2007 年仍将持续高速增长，油价上涨对全球经济的负面影响没有想象的
大，我们预测2006 年全球实际GDP 增长率达到5.1%，这决定了金属依
然处于牛市。
􀂙 需要强调的是，与其说目前的金属牛市是延长的金属周期，不如说是延
长的全球经济周期，全球经济从2001 年开始探底回升，已连续四年高
速增长，根据IMF 预测，2006－2011 年全球GDP 增长率仍将高速增长，
将连续9 年增长率超过4％，为历史上所罕见。我们认为，投资金属实
际上就是投资全球经济，金属不过就是投资工具而已。
􀂙 我们在年初提出“看好资源股”的投资策略，目前资源已经成为市场炙手可
热的题材。目前我们仍然看好资源股，对于加工类公司，由于金属价格大
幅度上涨，这些公司的业绩也大幅度上升。但加工类公司的市盈率要明显
低于资源股，我们建议配置那些在估值上有优势的加工类公司。
􀂙 由于我们认为金属牛市将延续到2007 年，因此我们维持对行业“强于大
市”的投资评级。
􀂙 2006 年下半年我们主推的公司还是集中于资源股，建议买入中金黄金、
G 中金、山东铝业、G 鲁黄金、驰宏锌锗；对于加工类公司，我们最看
好“G 包铝”。
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